全球保险业并购动因、影响及启示

　　经济全球化是21世纪世界经济的鲜明特征。在这一背景下，全球保险资本自20世纪90年代以来，经历了史无前例的大规模并购和重组，产生了一批巨型保险集团。深入研究保险业并购的动因和特点，对推动我国保险业的重组，进而提高我国保险业的国际竞争力，无疑具有重要的现实意义.

　　一、国际保险业并购浪潮的动因分析

　　(一)外部动因

　　1．经济全球化进程加快

　　20世纪90年代中期，世贸组织成立，各国经济交往更加密切，生产要素相互融合、渗透的趋势进一步增强，导致跨国公司和信息技术迅速发展。保险市场进入障碍减弱甚至消除，保险公司跨国并购此起彼伏，借以扩大规模，拓展经营地域，提升市场份额。

　　2．保险市场发展不平衡

　　从保费收入构成看，国际保险市场呈现不平衡发展态势：(1)寿险业增长速度快。1999年，寿险市场保费占60．8％。非寿险保费占39．2％。寿险保费增长6．9％，非寿险保费增长1．2％。(2)发展中国家保险发展速度远远超过发达国家。从整体上看，发达国家保险发展速度放缓，主要原因是经济发展滞缓，保险市场趋于饱和，承保能力过剩，放宽限制，价格竞争加剧，保费增长受阻。发展中国家由于经济增长速度加快，保险业正处于发展的上升阶段，发展潜力很大。(3)发展中国家与发达国家差距很大。在保费收人中，发达国家占有绝大多数的市场份额。2001年，全球保费24，082．52亿美元，工业化国家21，704．80亿元，占比90．0％；新兴市场国家2，377．71亿元，占比10．0％。世界平均保险深度是4．68％，工业化国家9．01％，新兴市场国家3．37％；世界平均保险密度335．0美元，工业化国家2，314．9美元，新兴市场国家32，3美元。国际保险市场的不平衡发展，发达国家保险市场的饱和状态和发展中国家保险市场的快速上升趋势，促使发达国家加快了对新兴市场国家保险公司并购进程。

　　3．市场竞争加剧

　　近年来，发达国家保险深度一直在9％左右，发展空间极为有限，国内保险市场已趋饱和。例如，2001年经合组织保费比上年下降510亿美元，但新兴市场上升91亿美元。此外，世界利率水平持续走低，制约了费率的下调空间。国际保险市场保费与资本金的比率从20世纪80年代以来一直呈下降趋势。众多的资本追逐有限的保费，竞争日益加剧。尽管各保险公司在产品设计、开发和服务上费尽心机，但效果仍不尽如人意。在这种情况下，通过保险公司之间的并购，以规模优势来获取市场份额成为必然选择。

　　4．监管放松趋势

　　世界各国纷纷建立金融控股集团，鼓励综合经营，以提高金融业的国际竞争力。例如：欧盟1990年颁布了第四代资本移动自由化指令，具备保险市场自由化条件，1993年颁布银行第二代指令，1994年颁布财产保险第三代指令以及人寿保险第三代指令，形成通过单一许可证所象征的保险市场自由化的框架，全面推行全能银行和混业制。英国1986年实行了史称金融“大爆炸”的金融改革，结束了其本土及英联邦国家的分业经营体制。日本1996年实施金融大改革计划，推动全能银行制。美国1999年底通过《金融现代化法案》，实施混业经营。至此，金融混业经营成为世界趋势。各国保险企业及其他金融机构纷纷开展跨行业并购，以享有混业优势，提高竞争力，实现收益多元化。

　　5．巨灾风险逐年增大

　　由于世界人口增长、城市化加剧、全球财富增加、气候和环境变化、现代工业发展、恐怖袭击频繁发生等，巨灾造成的财产损失不断上升。2001年“9．11事件”给保险业带来400亿美元损失，非寿险业丧失
1800亿美元资本，美国非寿险公司在保险历史上第一次面临亏损。最近60年，巨灾的发生频率呈明显增长趋势，促使保险公司通过并购在全球范围内分散风险。

　　6．信息技术创新

　　保险公司通过采用最新的信息技术，可以高速处理大量数据、创新产品开发技术、升级保险企业营销模式、提高服务水平。由于信息技术的广泛应用，各类信息沟通便捷、迅速，一个股权结构多元化、业务种类综合化、服务领域国际化的巨型金融集团将能够高效率、低成本地运作。信息技术成为保险并购的催化剂和并购后形成的巨型保险集团高效运作的保障。

　　(二)内部动因

　　1．混业经营

　　企业可以通过并购在新的产业领域或相关领域获取新的管理能力，实现增长。通过并购进行重组的速度要快于内部投资进行调整的速度，同时还能实现经济协同效应。20世纪末，银行、证券、保险混业经营成为趋势。银行、证券与保险资本的互相融合，使三者服务范围都得到了扩展，保险公司兼有银行、投资等功能。混业并购深刻改变了传统保险运行规律，将传统保险商品供给模式转化为现代保险理财服务模式。

　　2．争夺市场

　　并购可减少竞争对手、提高市场份额。并购后企业市场份额增大，市场控制能力增强，实现了规模经济，提升了企业价值。由于保险业内的并购，全美最大的25家保险公司资产占保险总资产比重从
1997年的63％上升到2001年的70％。

　　3．化解风险

　　保险经营过程，既是风险大量集中过程，又是风险广泛分散过程。大数定律要求保险公司在偿付能力允许的情况下，争取尽可能多地承保风险标的，同时注重风险在不同产品、不同区域之间的合理分散，以防御系统风险，确保经营稳定。

　　4．优化资源配置

　　保险公司并购其他金融性机构，不仅能使双方资源重新组合，还能使原有公司某些资源存在的问题和缺陷被另一个公司中相对应优良资源所取代，优化资源配置、实现优势互补。

　　二、保险并购的影响

　　(一)外部影响

　　1．对国际货币体系提出挑战

　　首先，加大交易成本与风险。并购后保险机构地域范围广阔，涉及不同币种交易，存在一定的汇率风险和交易费用。其次，加快国际资本流动。保险业扩大业务、地域范围，增强开发金融工具能力的同时，也开展各种投融资活动，加快了资本流动速度，扩大了资本流动规模。第三，增加国际货币体系不稳定性。经过并购重组，一个个资产庞大、业务广泛的保险集团纷纷诞生，一旦遭受损失，其破坏性难以估计。由于金融资源流动状态、方向、规模极易改变，具有较强的国际传导性，势必引起国际货币体系动荡。

　　2．加快保险国际化步伐

　　并购增强了保险公司综合实力，扩展了业务范围，增强了国内外市场的互动性，推动了全球统一开放保险市场的形成。各国在保险监管方式、手段上相互借鉴、相互合作、相互促进，使监管走向国际化。并购增强了保险公司科技实力，加速了业务的电子化、网络化和现代先进技术的应用，使得跨国经营保险业务愈加方便，有力地推动了保险国际化进程。

　　3．改变保险业竞争格局

　　20世纪90年代的并购，打破了日本保险公司独领风骚的局面，形成美、日、欧三足鼎立之势。保险并购加速了保险业排名的更迭，不断形成新的竞争格局。美、日、欧掌握了大量金融资源，位于主导地位，意味着它们有能力支配世界上大部分其他资源，并使得国际保险业的两极分化现象更加严重，加剧了世界经济发展的不平衡。

　　(二)内部影响

　　1．正面影响

　　一般来说，并购可以使公司产生规模经济效应、经营协同效应、财务协同效应、市场份额效应、财富创造效应等。具体来说，并购可以显著提高目标公司股票价格，但会降低并购公司股票价格。同时，损害债券持有者利益，并购后股票持有者收益的增加来源于债券持有者收益的减少。

　　《华尔街日报》曾对92次并购进行过研究，在并购前后20天期间，累计的非正常收益率为20．1％。而在宣布并购前后各1天的最短期限内，股价上升13．93％。大多数实证研究结果是非常相似的。

　　下表是并购期间所支付的升水。对72次并购的研究表明，所付的现金升水是市场价格与宣布并购前20个交易日公司普通股的平均收购价之差除以后者。收购价格平均高于市场价格的41％，从最低的
2％到最高的120％。

　　市场评估的升水，是指并购最终成交的价格与宣布并购前20个交易日价格之差除以后者。89家并购企业的市场评估升水的平均值为39．9％，从最低1．7％到最高120％不等。

　　2．负面影响

　　但在20世纪90年代保险领域的几大并购案例中，很多公司并购后无法实现预定目标，大部分都降低了股票市值。

　　例如，安联集团于2001年4月收购了德累斯顿银行。收购后的安联集团成为总资产达1万亿欧元的全球第四大金融集团。但收购不但没有带来经济利益，反而从2001年三季度起出现了由赢转亏的逆转，2002年亏损形势继续恶化且速度加快，仅2002年三季度的净亏损额就达到25亿欧元，其中9．72亿欧元来自德累斯顿银行。2002年，安联股价下降了60％以上。并购德累斯顿银行成为其严重亏损的重要诱因。

　　1998年10月，花旗银行和旅行者集团合并。两家公司原本希望合并能够有助于实现“交叉销售”，把集中性团体业务与分散性个人业务有机地融为一体。但是，由于这两大金融巨头在企业文化方面的差异，以及为了平衡人事安排而在同一岗位设置两个并列负责人的做法，使得合并后的新公司从高层决策到业务开展频频遇到来自原先两家公司的抵触，结果造成管理混乱。2000年股价由48美元跌到20多美元，跌幅超过50％，不得不分拆旅行者的产险部门，随后又解散了新兴市场部门。

　　2002年12月18日，美国第七大保险公司大陆控股公司申请破产保护，涉及债务高达65亿美元，成为继世通和安然之后美国历史上第三大破产案。